TO GIVE PEOPLE AND

鹏元研究 - 传媒违约的第一枚“印记” ——“

时间:2018-10-06 13:06  来源:万博娱乐manbetxzxw

作者:梁瓒、游云星

鹏元资信评价有限公司

首要内容

事情回忆:印纪文娱传媒股份有限公司(以下简称“印纪传媒(002143,股吧)”或“公司”)发行的“17印纪文娱CP001”应于2018年9月8日(该日为周末,顺延至9月10日)兑付本息。到2018年9月10日,印纪传媒未能依照约好将“17印纪文娱CP001”兑付资金准时足额划至保管组织,已构成本质违约。

信誉危险痕迹:优质客户丢失、原中心事务成绩继续下降;影视著作口碑平平,部分影视剧上映时刻不定或推迟,存货可能存在减值危险;应收账款占用资金状况严峻,坏账丢失显着添加,2018年企图改变管帐方针粉饰成绩;大股东股权接连质押和转让,相关买卖无视上市公司利益;严峻财物重组真实性遭到重视;公司高管频频辞去职务等。

传媒职业危险提示:1、传媒职业受文明监管方针影响较大,需重视方针监管危险,警觉方针收紧对企业相关事务继续性的影响;2、游戏和影视事务盈余预期不断定性较大,需重视成绩的可继续性,警觉成绩的俄然滑坡;3、传媒类企业属轻财物职业,依托并购重组上市或对外收买扩张较为遍及,需重视并购财物的估值,警觉财物高估、虚增及其成绩完结状况;4、影视和广告营销事务回款周期较长,需重视应收账款运营功率,警觉回款延期给企业带来的现金流压力;5、传媒类公司大多是民营企业,需重视相关买卖和公司办理,警觉实践操控人的道德危险。

(重视“鹏元评级”,向后台留言可获得完好陈述)

正文

印纪文娱传媒股份有限公司(以下简称“印纪传媒”或“公司”)发行的“17印纪文娱CP001”应于2018年9月8日(该日为周末,顺延至9月10日)兑付本息。到2018年9月10日,印纪传媒未能依照约好将“17印纪文娱CP001”兑付资金准时足额划至保管组织,已构成本质违约。“17印纪文娱CP001”成为传媒职业首只违约的债券。

2014年11月,以猪肉出售事务为主的上市公司高金食物以严峻财物置换、发行股份购买财物和股份转让等买卖组织,与印纪影视文娱传媒有限公司(简称“印纪影视”)股东肖文革、张彬及北京印纪华城出资中心(有限合伙)完结严峻财物重组,印纪影视评价值为601,197.79万元,评价增值率为856.45%。严峻财物重组后,肖文革直接持有上市公司65.17%股权,成为上市公司控股股东和实践操控人,上市公司主营事务改变为品牌办理、广告创制、品牌推行、品牌公关、文娱营销等整合营销为主,兼营影视剧的出资、制造、发行及衍生事务。

许诺期届满,2018年上半年成绩变脸

依据买卖两边2014年4月4日签署的《赢利补偿协议》,印纪影视2014-2016年成绩许诺如表1所示,2014-2016年印纪影视成绩完结率均不超越103%,“精准”完结当年成绩许诺。但值得重视的是在成绩许诺期的最终一年2016年,公司更换了已接连5年供给审计效劳的管帐师事务所,同年公司财政总监辞去职务。

尽管报表数据闪现成绩许诺均已完结,但盈余增速却在逐年下滑,2014年至2016年印纪传媒完结归母净赢利增速别离为58.02%、31.69%、27.27%,2017年完结归母净赢利7.69亿元,同比添加仅为5.16%。

2018年上半年印纪传媒完结运营收入39,045.65万元,同比下降49.36%,整合营销事务同比下降21.79%,影视事务同比下降67.34%。完结归归于母公司净赢利2,170.43万元,扣非后归归于上市公司净赢利-4,940.82万元,别离较去年同期下滑91.89%以及121.74%。

一方面,成绩远低于预期,收入大幅下滑、现金回流规划下降,出售产品、供给劳务的现金同比下降58%,另一方面以影视出资开销为主的预付账款和并购出资款依然在大幅添加,导致运营活动发作的现金流净额为-27,216万元,比去年同期下降1,609.85%,出资活动发作的现金流净额为-26,334.32万元,同比下降-938.19%,上半年末现金及现金等价物余额为1.35亿元,同比削减65.18%。

公司2018年上半年的的现金流严峻还体现在撤销了股东大会现已过的分红计划。2017年年度公司股东大会审议经过了《2017年度赢利分配预案》,每10股分配现金盈余0.19元(含税),算计分配现金盈余33,626,849.50元。2018年8月27日,公司又举行董事会经过2017年度不进行赢利分配。

咱们对印纪传媒从上市以来的危险痕迹做了整理,并企图对传媒类上市公司的信誉危险重视点做一扼要提示:

痕迹1:优质客户丢失、原中心事务成绩继续下降

作为印纪传媒原有的中心事务,整合营销事务收入规划自重组以来逐年下降。2014年整合营销事务完结收入216,346.08万元,占运营收入比重达87.92%,而2017年,整合营销事务只要86,684.08万元,占运营收入的比重为39.63%。 2018年上半年,整合营销事务收入继续下滑,完结收入23,803.24万元,同比下降21.79%。

从印纪传媒2014-2017年的前五大客户来看,重要大客户“一汽系”的出售额从2014年的8.73亿,下降到2015年的3.54亿、2016年的3.84亿。2017年,“一汽系”客户和伊利股份已不在公司前五大客户名单,评级陈述闪现“到2017年末,该公司新增客户30家,丢失客户20家。丢失的客户首要包含:一汽轿车出售有限公司、一汽马自达轿车出售有限公司、内蒙古伊利实业集团股份有限公司、上海李奥贝纳广告有限公司北京分公司、北京昊海金桥文明传达有限公司、上海金伯利钻石有限公司、厦门金牌厨柜股份有限公司等。”

痕迹2:影视著作口碑平平,部分影视剧上映时刻不定或推迟,存货可能存在减值危险

公司近来加大了电视剧事务的出资,2014-2017年公司电视剧事务收入继续添加,从2014年的2.97亿元添加到2017年的12.46亿元,年复合添加率高达61.27%,但近年来公司首要影视剧著作大多口碑体现平平,鲜有颤动商场和获奖的著作,全体毛利率却显着高于同行。2015-2017年,公司电视剧事务毛利率别离为61.10%、57.23%和58.38%,而同期职业均匀毛利率仅别离为42.27%、44.33%和43.03%。

此外,表5闪现2016年和2017年印纪传媒的存货中制造中和制造完结等候上映的电视剧规划越来越大,占比也越来越高。部分电视剧如《翡翠恋人》因限韩令迟迟未能获得发行答应,播出时刻不断定,也没有计提过减值预备。

痕迹3:应收账款占用资金状况严峻,坏账丢失显着添加,2018年企图改变管帐方针粉饰成绩

2014年以来,印纪传媒影视剧收入占比逐年添加,应收账款也一向坚持较高速的添加。在成绩增速下滑的年份,应收账款反向添加更为显着,且账龄1年以上金钱占比从2014年1.5%上升到2017年的29.74%,2017年开端,公司以坏账丢失为主的财物减值丢失显着添加。2014-2018年6月,公司坏账丢失别离为867.35万元、2,703万元、1,739万元、11,916万元和13,676万元。

2017年曾经,公司应收账款目标依然以轿车职业客户(整合营销事务)为主,值得重视的是公司未在2017年年度陈述中自动发表应收账款前五名来往目标,仅在之后的买卖所年报问询函回复布告中说到最近两年公司应收账款首要客户职业散布状况。2017年末公司应收账款前五名客户中有4名影视职业客户。应收账款客户结构发作较大改变,首要客户从广告业主的轿车职业客户转变为影视职业客户,且上述影视职业客户多是影视公司,而并非终端上映的电视台或网络途径,公司客户质量下降。

2017年按欠款方归集的期末余额前五名应收账款汇总金额为84,211万元,占应收账款期末余额算计数的份额为36.14%。

从应收账款账龄散布改变状况来看,公司6个月以上和1年以上应收账款占比在2017年猛然提高。公司于2018年6月26日举行董事会审议经过了《关于应收账款管帐估量改变的方案》,以为“公司应收账款跟着公司事务规划不断扩展,出售收入不断添加而添加,但公司首要客户均为闻名企业,应收金钱危险可控,坏账率较低,拟自2018年4月1日起,大幅调低6个月以上的应收账款坏账预备计提份额”。

但时隔一月,在深圳证券买卖所的问询压力下,公司于7月26日布告称决议撤销上述管帐估量改变,保持原应收金钱坏账计提份额。2018年半年报闪现,公司6个月以上账款占比已从2017年的42.25%上升到83.46%,当期坏账丢失13,675.66万元,超越2017年全年水平。

此外,从应收账款周转状况来看,因为影视职业特色,影视剧版权出售与电视台、发行组织签定合约时一般会约好分次付出发行款,通常在影视剧播出放映后一段时刻内才干回收大部分金钱或播出放映后才干回收悉数金钱,因而影视职业公司回款周期相对较长。但近年来印纪传媒应收账款周转次数下降显着,从2015年的1.53次下降至2017年的1.18次,且显着低于职业应收账款均匀周转次数。

痕迹4:大股东股权接连质押和转让,相关买卖无视上市公司利益

肖文革及其全资控股的一人有限责任公司印纪年代(天津)企业办理有限公司(以下简称“印纪年代”)和共同举动听北京印纪华城出资中心(有限合伙)(以下称“印纪华城”)自2015年末就开端接连质押持有的公司股票,质押份额均超越了90%。

到2018年6月30日,肖文革持有公司股份数量779,457,078股,占公司总股本的44.04%,已100%质押;印纪年代质押公司股份17,333万股,占其所持公司股份的93.3%,印纪华城质押公司股份219,072,000股,占其所持股份的96.87%。随后在2018年7月27日和8月份,肖文革、印纪华城和印纪年代的股票均已被司法冻住。

而肖文革在2018年偿债危机发作前还频频减持股票。2018年1月29日,肖文革将其持有的上市公司6.03%的股份转让给安信信任(600816,股吧)股份有限公司,以12.75元/股的价格转让给安信信任,转让价款13.6亿元。2018年5月9日,肖文革将其持有的81,420,874股(占公司总股本的4.60%)和印纪华城持有的7,079,126股(占公司总股本的0.40%)股份协议转让至于晓非,转让价款10.44亿元。

如前所述,2018年上半年,公司现已体现出全体成绩下滑,现金流严峻,但在2018年7月6日,公司仍发布布告称将经过现金收买方法购买公司控股股东肖文革先生名下的房子,房子转让价款为6,600万元。在监管的重视压力下,公司于7月25日举行董事会停止了该相关买卖。

痕迹5:严峻财物重组真实性遭到重视

公司借壳上市以来,呈现两次因谋划严峻财物重组请求停牌事项,停牌时点都恰在股票接连跌停后或大股东质押的公司股票触及平仓线,但该等重组事项均无果而终。2017年4月13日,公司董事李荣强辞去职务,4月15日,公司实践操控人肖文革手中所持有公司股份的83.89%解押后又再质押,两层影响下,印纪传媒股票于2017年4月12日至4月14日接连3个买卖日跌停,4月18日请求暂时停牌,并又在当天以谋划严峻财物重组事项为由停牌,布告称公司拟收买2017年4月21日在英属维尔京群岛建立的FBS Entertainment and Leisure Holdings Limited,据称是全球闻名媒体《福布斯》旗下子公司,首要是购买福布斯在大中华区的授权。这项买卖继续了5个月,期间屡次期满请求继续停牌,并被监管问询发展,直至2017年10月17日布告“因为本次买卖触及境外财物,买卖结构较为杂乱,触及的工作量较大,而且近期对外出资、资金出境监管趋严,批阅节奏严峻放缓”,断定收买停止。

2018年2月2日,印纪传媒因控股股东及其共同举动听部分质押股票触及平仓线请求股票停牌。2018年2月23日,公司就收买镜尚传媒有限公司(以下简称“镜尚传媒”)100%股权,发布了《严峻财物重组停牌布告》,2月23日,公司发表《关于控股股东平仓危险处理状况的布告》,并请求公司股票转入严峻财物重组继续停牌。2018年7月7日,公司发布了《关于停止严峻财物重组事项暨公司股票复牌提示性布告》,公司股票于2018年7月9日复牌。深圳证券买卖所于7月6日的重视函中要求公司就其时股票触及平仓线事项及谋划重组事项的详细进程,以及是否存在乱用停牌、无辜推迟复牌时刻等景象做出书面阐明。

值得重视的是,在公司2018年现金流如此严峻的状况下,在收买镜尚传媒事项中,公司仍向买卖对方付出了2.5亿元的出资保证金,该笔资金能否回收尚不可知。

痕迹6:公司高管频频辞去职务

2016年4月-2017年4月,印纪传媒多位高管、独立董事先后离任。尔后,董事会秘书和财政总监职位长时间空缺,并由董事长兼任。而董事的离任,公司董事人数低于《公司章程》关于9名董事的人数规则,直至2017年12月25日,《公司章程》才被修订以契合现实状况。

2018年8月和9月,先后又有三名独立董事辞去职务。

如此频频的高管改变和董事辞去职务,值得对公司内部操控和办理加以警觉和重视。特别是在公司财政总监离任后,又更换了为其供给审计效劳的管帐师事务所,尔后公司发表的财政信息越发趋于简化。

传媒职业信誉危险重视:

2014年以来,很多广告、影视和游戏事务为主的传媒类公司以各种形式高估值、高溢价借壳上市公司或被注入上市公司。从2013年到2017年,传媒职业总共新增752单并购事情,其间2015年无论是并购金额仍是并购奇数均到达近年顶峰。依据Wind信誉债传媒职业(申万)数据计算,到2018年9月19日,存续债券中共有65家传媒类公司共发行了133只债券,债券余额算计达832.50亿元。

关于此类公司咱们要重视的信誉危险点首要包含:

1、传媒职业受文明监管方针影响较大,需重视方针监管危险,警觉方针收紧对企业相关事务继续性的影响

传媒职业各细分范畴受文明监管方针的影响较大,存在较大的方针监管危险。影视职业抵抗“问题演员”,以及“阴阳合同”涉税问题仍在查询中,严厉的职业监管将影响部分影视剧著作,如某影视公司在2018年半年度陈述中称电视剧《巴清传》首要演员遭到相关风闻影响未收到排播告诉,该剧原计划在2018年1月12日晚黄金档登录东方卫视和江苏卫视,却暂时撤档未能播出,未来《巴清传》若停播解约,该影视公司将面对较大的坏账丢失危险。受网络游戏存案和版号发放暂停的影响,30家游戏样本企业中有12家净赢利下滑,其间8家降幅超越50%,国家新闻出版署可能施行网络游戏总量调控新政,将继续影响游戏职业企业的生存环境。

2、游戏和影视事务盈余预期不断定性较大,需重视成绩的可继续性,警觉成绩的俄然滑坡

一般产品或事务在研制或出产阶段,都有较为安稳的收入和盈余预期,但游戏和影视事务每一款产品能否得到商场认可,到达预期收益,都存在很大的不断定性。影视传媒职业是充沛竞赛的职业,一旦商场反应欠好,或许推迟发行,不光产品的前期出资可能无法回收,在布局很多出资制造的战略下,现金流也会敏捷干涸。

部分公司在成绩许诺期满就呈现成绩大幅跌落,部分公司乃至在成绩许诺期就没完结成绩,所付出的成绩补偿相关于股东套现离场的规划也缺乏一提。咱们选取上市公司2017年影视、游戏及广告营销事务单项或算计收入占当年该公司主营事务收入超越30%的82家传媒类样本企业发现,2018年上半年净赢利呈现下滑或亏本的传媒类上市公司达37家,其间有25家同比大幅下滑超越40%。

因而需求重视传媒类公司团队的本质、安稳性和创造才能,以往著作的制造水平、质量和商场认可度,以及产品制造进展与公司现金流的匹配程度,警觉产品推迟乃至无法问世的危险导致成绩的俄然滑坡和现金流的干涸。

3、传媒类企业属轻财物职业,依托并购重组上市或对外收买扩张较为遍及,需重视并购财物的估值,警觉财物高估、虚增及其成绩完结状况

传媒类企业归于轻财物职业,依托并购重组上市或对外收买完结扩张的传媒企业因高估值存在很多商誉。依据咱们的样本企业数据计算,传媒职业商誉在2013年后加快扩张,当年增速到达436.56%,2015年商誉增量绝对值到达高点,比较2014年添加500.80亿元,2016年起商誉规划增速及绝对值增量回落显着。到2018年6月末,以影游广告为代表的传媒职业商誉规划达1,339.96亿元,占净财物的比重为38.16%。

跟着传媒职业并购继续降温,“并购大年代”的后遗症开端逐步闪现。因为大都并购均设有三年成绩对赌期,而在被收买企业对赌期后期的成绩完结状况往往弱于对赌期初期,尽管商誉减值与对赌成绩完结与否并无必然联系,但未能完结对赌,在减值测验中大概率被以为运营欠安,未来现金流(DCF)折现价值小于账面价值,然后计提商誉减值预备。2017年是2015年并购顶峰后成绩对赌的第三年,当年商誉减值规划井喷,高达52.02亿元,是2016年的10.37倍,传媒职业将面对较大的商誉减值危险。因而,要特别留心公司商誉构成的来历、估值依据的可靠性,未来可能发作的晦气改变,减值预备计提的合理性、充沛性以及对财物价值重估和赢利的影响。

4、影视和广告营销事务回款周期较长,需重视应收账款运营功率,警觉回款延期给企业带来的现金流压力

影视和广告事务为主的企业回款周期相对较长,应收账款规划相对都较大,给企业带来必定的现金流压力。近年来,以影视、广告营销事务为主的企业应收账款规划也在继续添加,2017年应收账款占净财物比重为29.87%,占当年运营收入的比重为33.81%,对企业的营运资金构成较大占用。应收账款周转率下降关于企业信誉资质恶化有必定的预示作用,一旦回款延期导致应收账款周转率继续较低,将给企业带来较大的现金流压力,企业为弥补更多的运营资金,将扩展负债规划。

5、传媒类公司大多是民营企业,需重视相关买卖和公司办理,警觉实践操控人的道德危险

传媒类公司大多是民营企业,在咱们的82家样本企业中民营企业占比高达81.71%,一起实践操控人往往是企业的创始人,在企业的运营决议计划中有很大的话语权,影响着企业的发展战略和运营风格,因而严厉的办理和内控对此类企业来说更为重要。部分传媒类上市公司实践操控人经过频频出资并购,荫蔽相关买卖搬运资金,或推高上市公司股价,再经过上市公司股权质押提早套现离场,最终严峻危害上市公司股东的利益和债权人利益。在咱们82家样本企业中,有61家企业大股东将公司股票质押,其间有29家企业大股东累计质押数占其持股数的比重在90%以上。高份额股权质押若触及平仓线,将存在公司大股东或实践操控人改变危险,进而影响公司的稳健运营。

声明:本陈述所选用的数据均来自合规途径,经过合理剖析得出定论,定论不受其它任何第三方的授意、影响,特此声明。

陈述中观念仅是相关研究人员依据相关揭露材料作出的剖析和判别,并不代表公司观念。

    本文首发于微信大众号:鹏元评级。文章内容属作者个人观念,不代表和讯网态度。出资者据此操作,危险请自担。

相关内容:

上一篇:乐视网最新公告:贾跃亭所持10.23亿股被冻结3年 下一篇:没有了